本文主要研究美国农业部(USDA)报告公布期间，豆粕期权的事件性套利机会，并利用历史数据展开事件影响时间窗口的分析，对期权人组策略展开历史回测。在数据回测中，笔者建构了期权Delta中性人组和期权Straddle(跨式期权)人组展开收益风险对比，对比找到，Delta中性人组的风险更加小，夏普比率更高。此外，对有可能影响到人组展现出的涉及因素展开了分析，其中每年6月、11月和12月的期权说明了波动亲率有一点注目，在这3个月份中波动亲率下跌的概率较高，而其他月份没展现出出有显著规律。

同时，还对策略人组的仅次于后撤展开了分析，在豆粕期货波动亲率膨胀期间，采行此事件性套利策略具备较小的亏损风险。策略建构USDA报告是由美国农业部按照周、月时间规律实施，还包括各种农产品(000061,股吧)数据，同时还对除美国外的国家展开农业生产等方面的预测，并实施适当报告。

该报告公布的数据和预测经常影响全球农产品市场行情，特别是在当实际数据与预期情况有较小高差时，市场往往产生较小波动。期权是很好的波动亲率交易工具，目前与USDA相关性较好的场内期权品种主要为豆粕和玉米，而相对于玉米来说，豆粕的波动性变化幅度更大，影响更加明显。因此，本文以豆粕期权为研究标的，展开涉及的策略回测研究。

在以往的期权研究报告中，我们多数看见的是必要建构Straddle人组做到多波动亲率，但在行情波动较小的情况下，人组无法确保Delta中性，不会引进Delta风险子母，这将影响我们只想提供波动亲率缩放收益的策略目标。因此，本文除了要回测Straddle人组的策略收益情况外，还通过期初调整看涨期权和看跌期权的头寸来确保Delta中性，以回测中性人组的收益情况。期权分析回测主要基于USDA报告发布前波动亲率缩放的考虑到，下面首先对豆粕主力期货平值期权的说明了波动亲率展开研究对比，挖出说明了波动亲率的变化规律。

由于豆粕期权是在2017年3月31日上市，所以我们从2017年4月开始展开数据实地考察。虽然预测USDA报告对波动亲率的影响最多会多达一周时间，但明确影响较小的期限我们并无法确认，必须更进一步的数据分析和实地考察。在USDA报告发布前一周时间内，豆粕看涨和看跌期权的说明了波动亲率具备一致性，但并不完全一致。表格中看涨期权和看跌期权综合的下跌比率为59.38%，波动亲率下跌和暴跌并无显著的规律，须要更进一步调整时间窗口。

通过调整有所不同的时间窗口，更进一步分析找到，大大增大邻近USDA报告发布的时间段，在提早两个工作日时，说明了波动亲率下跌更为显著，下跌比率为67.19%，这解释USDA报告发布主要的影响时间段为数据发布的前两个交易日。也就是说，USDA报告发布前两个交易日是建构期权策略更为最重要的时间窗口。因此，在数据回测中，以报告发布前3个交易日的收盘价为开仓价，以报告发布前1个交易日的收盘价为平仓价，在开仓时点调整Delta使其中性，由于持有期较短，在此暂缓做到动态调整Delta的研究。策略回测在事件性套利投资中，单次亏损幅度不高效率，我们对单次投资设置5%的止损，即单次亏损约5%展开强迫平仓。

策略净值的回测绩效如下右图：为更加深入研究策略的运营特点，我们将期权的Straddle策略也展开回测，对比两个策略各自的优势。策略净值的回测绩效如下右图：对比两个策略可以找到，期权的Straddle策略要比Delta中性策略收益低，但风险较小，夏普比率也远逊Delta中性策略。在2017年和2018年中，Delta中性策略远好于Straddle策略，Straddle策略收益较高主要是因为2019年5月和11月两次交易提高了策略人组的总体收益。影响因素笔者分析指出，在USDA报告公布期间，影响豆粕期权事件性套利策略的因素主要有以下几点：一是季节性因素。

豆粕归属于农产品，有一定的季节性影响因素，但市场较为注目6月、11月、12月的说明了波动亲率，因为这3个月的波动亲率大概率下跌，其他月份并未展现出出有显著的下跌规律。不过，由于整体回测的时间较短，只有32个月份，所以目前还无法早已下结论，但涉及数据可以作为参照。

二是行情涨跌因素。为研究月度的行情涨跌否对人组收益有影响，我们将豆粕期货主力合约的月度收益率和策略人组收益率展开对比，贪图它们之间的相关系数。两个序列的皮尔森相关系数、斯皮尔曼相关系数、肯德尔相关系数分别为0.4773、0.2425、0.1854，线性相关系数较高但秩相关系数较低，解释其受到一些极端值的影响较小，数据一致性方面的相关性较强。三是USDA报告的影响力度。

USDA报告的影响力度必须和投资者的预期不作对比，一般而言，与预期差异越大，报告对行情的影响越大，但投资者预期很难通过分析数据来体现。从基本面分析来看，市场更为重视1月、5月、6月、7月、8月、9月的USDA报告，这6个月的说明了波动率为70.59%，对策略的影响明显。四是仅次于后撤分析。豆粕期权人组净值的仅次于后撤主要由2019年1月至4月倒数4次交易亏损所致，说明了波动亲率在USDA报告发布前3日不涨反跌，这主要是因为豆粕市场经历了2018年年底的大幅度暴跌后，在2019年第一季度开始转入底部整理，网卓新闻网，波动亲率开始转入膨胀阶段，加之开仓时点说明了波动亲率较高，导致策略经常出现倒数亏损。

综合而言，豆粕期权虽然是首批上市的场内商品期权，但上市时间较短，目前USDA报告公布期间的事件性套利策略仅有回测32次，若再考虑季节性或报告的重要性等因素，可回测的次数不会较少。因此，本文中涉及的结论还必须长年数据的论证，但涉及结论可可供投资者参照。

本文来源：开云(中国)Kaiyun·官方网站，开云(中国)Kaiyun-www.qdmlxc.com